油脂：波動(dòng)性可能會(huì)加大

近期油脂行情又一次吸引了市場(chǎng)的目光，棕櫚油P2109合約首先突破前高，隨后遠(yuǎn)月合約P2201合約也突破前高。由于漲勢(shì)的主要支撐因素來自于國際棕櫚油的減產(chǎn)題材，豆油和菜油期貨合約走勢(shì)弱于棕油，距離前期高點(diǎn)尚有一段距離。從月間結(jié)構(gòu)上來看，豆油和棕油9-1價(jià)差均呈現(xiàn)擴(kuò)大的走勢(shì)，之前大家普遍預(yù)期到的壓力更多的體現(xiàn)在了遠(yuǎn)月合約上。

供需情況

從基本面的情況上來看，近期馬來西亞棕櫚油減產(chǎn)的高頻數(shù)據(jù)支撐油脂市場(chǎng)上漲，MPOA數(shù)據(jù)顯示7月1-20日馬來棕油環(huán)比下降10.84%，馬來西亞疫情限制令導(dǎo)致的勞動(dòng)力缺失確實(shí)對(duì)產(chǎn)量有所影響，但我們需要注意的是限制令已經(jīng)持續(xù)了幾個(gè)月的時(shí)間，如果我們將7月份產(chǎn)量下降只歸結(jié)于勞動(dòng)力的缺失，也并不是非常嚴(yán)謹(jǐn)。從天氣上來看，按照降水對(duì)產(chǎn)量影響滯后6-9個(gè)月來倒推，之前的天氣情況也并不會(huì)對(duì)當(dāng)前的降水產(chǎn)生很大的影響，因此后邊的產(chǎn)量情況不宜看的過于悲觀，無法支撐價(jià)格走出新一波牛市。而從需求端來看，之前我們對(duì)于產(chǎn)地棕油出口給出了偏樂觀的判斷，但7月份的出口數(shù)據(jù)也沒有非常的樂觀，三大機(jī)構(gòu)給出的7月1-25日馬來棕油出口數(shù)據(jù)為環(huán)比下降0.5-4%，印度買貨量出現(xiàn)了比較大的削減。如果按照現(xiàn)在的數(shù)據(jù)來推算，7月份庫存預(yù)計(jì)還將出現(xiàn)環(huán)比下降，與市場(chǎng)之前認(rèn)為的累庫存出現(xiàn)了背離，整個(gè)三季度的庫存預(yù)計(jì)也很難出現(xiàn)累起來，壓力后移，造成了最近盤面的連續(xù)走強(qiáng)。

從美豆的情況上來看，上一波油脂價(jià)格的上漲主要來自于美豆價(jià)格的帶動(dòng)，而當(dāng)前即將進(jìn)入八月份，天氣炒作的時(shí)間窗口在逐漸縮窄，而從天氣預(yù)報(bào)的情況上來看，未來兩三周的時(shí)間內(nèi)美豆產(chǎn)區(qū)降水有可能會(huì)略微偏少，但對(duì)大豆產(chǎn)量的影響還需要進(jìn)一步評(píng)估，整體走勢(shì)偏震蕩。如果未來天氣情況差于預(yù)期，仍有可能繼續(xù)拉動(dòng)美豆上漲。總的來看，美豆盤面預(yù)計(jì)保持區(qū)間震蕩的走勢(shì)，后期的天氣還是我們需要關(guān)注的重點(diǎn)。

從國內(nèi)油脂的情況上來看，三大油的供需出現(xiàn)了一定的分化，豆油的季節(jié)性累庫存不及預(yù)期，庫存上升的幅度不大，而后期面臨三季度末的備貨旺季，供需情況整體可能仍然將偏緊張。而棕油走勢(shì)強(qiáng)于其他兩個(gè)油種，國內(nèi)棕油供需緊也是一個(gè)比較重要的因素，從進(jìn)口利潤上來看，持續(xù)的倒掛導(dǎo)致買船不多，庫存仍然保持在40萬噸以下的水平，基差繼續(xù)保持在偏高的位置，給盤面造成了利多的影響。菜油方面，則相對(duì)于其他油種近期連續(xù)走弱，下游需求清淡，庫存持續(xù)上升，而距離新作菜籽上市的時(shí)間越來越近，均給菜油價(jià)格造成了壓力。國內(nèi)油脂基本面的壓力也出現(xiàn)了后移，短期內(nèi)仍將為油脂價(jià)格提供支撐。

總結(jié)

總的來看，國內(nèi)外基本面累庫存壓力大概率將后移，整體偏緊的格局給出支撐，但馬來棕油減產(chǎn)對(duì)價(jià)格的影響不宜看的過于利多，美豆方面的天氣炒作仍有可能出現(xiàn)，不確定性較大，預(yù)計(jì)價(jià)格的波動(dòng)性將會(huì)加大，整體以偏強(qiáng)震蕩的走勢(shì)為主，警惕價(jià)格快速回落的風(fēng)險(xiǎn)。