印尼解除棕櫚油出口禁令，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)什么新變化，油脂品種會(huì)如何運(yùn)行？

原創(chuàng) 鄔夢(mèng)雯 期貨日?qǐng)?bào)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月19日，印度尼西亞總統(tǒng)佐科·維多多表示，印尼將從5月23日起解除棕櫚油出口禁令。這意味著全球最大的棕櫚油生產(chǎn)國(guó)供應(yīng)將重新進(jìn)入全球市場(chǎng)。不過(guò)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月20日，印度尼西亞官員表示，在印尼棕櫚油恢復(fù)出口后，政府仍將針對(duì)食用油實(shí)施國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)DMO政策，確保國(guó)內(nèi)存有1000萬(wàn)噸食用油。

今年以來(lái)，印尼政府多次發(fā)布關(guān)于棕櫚油出口方面的政令。在全球植物油供應(yīng)偏緊的格局下，造成油脂市場(chǎng)大幅波動(dòng)。印尼解除棕櫚油出口禁令后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)什么新的變化，油脂品種會(huì)如何運(yùn)行，成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

印尼頒布出口禁令，國(guó)際油脂品種沖高后回落

4月22日，印尼總統(tǒng)佐科·在內(nèi)閣會(huì)議后宣布，自4月28日起，停止該國(guó)“所有食用油和食用油原材料”出口。印尼這一政策，當(dāng)即在全球食品油市場(chǎng)引起巨震，國(guó)際油脂品種價(jià)格大幅攀升。國(guó)際BMD棕櫚油最高漲幅15%，CBOT豆油最高漲幅10%，國(guó)內(nèi)DCE棕櫚油最高漲幅12%，DCE豆油和CZCE菜籽油最高漲幅6%。

“印尼每個(gè)月棕櫚油及其衍生品總出口量為200萬(wàn)—300萬(wàn)噸，印尼暫時(shí)關(guān)閉出口窗口后，國(guó)際市場(chǎng)幾乎所有的采購(gòu)需求都將轉(zhuǎn)向馬來(lái)西亞。而馬來(lái)西亞目前棕櫚油可用庫(kù)存不足200萬(wàn)噸，遠(yuǎn)不能彌補(bǔ)印尼政策造成的供應(yīng)缺口。棕櫚油短期供應(yīng)緊張使得印度和歐洲等植物油主要的進(jìn)口國(guó)將一部分需求轉(zhuǎn)向了豆油和菜油等品種，對(duì)這些相關(guān)品種的需求和行情形成了比較直接的提振。因此，我們可以看到，在印尼政策發(fā)布以后的幾個(gè)交易日里，全球油脂期現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，刷新了近期行情的高點(diǎn)。”中泰期貨研究所植物油首席分析師史恒昱告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，進(jìn)入5月以后，隨著宏觀氛圍降溫，大宗商品行情繼續(xù)上漲的勢(shì)頭有所減弱，但是相對(duì)于其他商品，油脂板塊的相對(duì)估值仍然處于歷史高點(diǎn)附近。

據(jù)新湖期貨油脂油料分析師陳燕杰介紹，當(dāng)時(shí)全球市場(chǎng)雖然震驚，但是也普遍預(yù)期此政策實(shí)施時(shí)間較短。因印尼棕櫚油月度消費(fèi)只有月度產(chǎn)量的三分之一，棕櫚油庫(kù)存罐容上限最多至1000萬(wàn)噸，700多萬(wàn)噸就將顯著脹庫(kù)，市場(chǎng)普遍預(yù)期印尼出口禁令實(shí)施周期為兩周至一個(gè)月。此外，印度5月船期棕櫚油發(fā)船受印尼出口禁令影響有限，歐盟棕櫚油庫(kù)存大概足夠4—6周的消費(fèi)，中國(guó)棕櫚油進(jìn)口和消費(fèi)體量已經(jīng)很低。在印尼棕櫚油出口禁令將很快取消的預(yù)期下，產(chǎn)地并無(wú)短期采購(gòu)的主動(dòng)性?！耙虼?，印尼出口禁令實(shí)施期間，馬棕盤(pán)面沖高回落，并無(wú)明顯上漲。國(guó)際棕櫚油對(duì)豆油的貼水反而擴(kuò)大至200美元/噸以上，尤其是遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)?！标愌嘟芸偨Y(jié)說(shuō)。

事實(shí)上，近兩年國(guó)際市場(chǎng)上政策頻發(fā)，政策對(duì)油脂市場(chǎng)的擾動(dòng)處于偏高水平。光大期貨油脂油料分析師侯雪玲認(rèn)為，從結(jié)果來(lái)看，政策對(duì)油脂走勢(shì)的影響長(zhǎng)久不一，有的僅影響油脂市場(chǎng)節(jié)奏，有的影響供需，有的影響價(jià)格水平。近期，印尼為了控制國(guó)內(nèi)物價(jià)而出臺(tái)的一系列政策，持續(xù)時(shí)間短且頻繁變換，對(duì)油脂市場(chǎng)的影響更多是節(jié)奏，而非供需格局，所以最終只是增加了行情的波動(dòng)性，而非改變了油脂行情的趨勢(shì)。

“總體來(lái)看，印尼宣布禁令以來(lái)，全球油料供應(yīng)進(jìn)一步趨緊。目前處在美國(guó)新作大豆和加拿大油菜籽的播種過(guò)程中，在舊作庫(kù)存緊張、新作播種進(jìn)展緩慢的背景下，全球油脂價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，呈現(xiàn)高位振蕩狀態(tài)。”格林大華期貨油脂油料分析師劉錦說(shuō)。

印尼取消出口禁令，后期出口情況還有待觀察

記者了解到，印尼農(nóng)戶(hù)于5月17日在雅加達(dá)舉行針對(duì)棕櫚油出口禁令的示威游行，出口禁令也對(duì)印尼財(cái)政收入有明顯影響，印尼關(guān)于重新審查棕櫚油禁令的聲音增加，加上印尼庫(kù)存壓力很大。在各方壓力及因素下，印尼總統(tǒng)佐科·宣布，雖然印尼散裝食用油價(jià)格仍未降至目標(biāo)價(jià)格，但是考慮到本國(guó)1700萬(wàn)種植園工人的福利，5月23日開(kāi)始取消棕櫚油出口禁令。

“從價(jià)格來(lái)看，此前國(guó)際價(jià)格并未體現(xiàn)太多出口禁令的升水，印尼出口禁令如期取消后，短期（5月19日夜盤(pán)）也沒(méi)有對(duì)國(guó)際價(jià)格造成明顯利空沖擊。不過(guò)，中期國(guó)際供應(yīng)預(yù)期的改變比較明顯，國(guó)際主要需求國(guó)6月船期的印尼棕櫚油采購(gòu)操作將有所恢復(fù)?！标愌嘟鼙硎?。

此外，5月20日的消息顯示，為確保棕櫚油農(nóng)戶(hù)利益，保障國(guó)內(nèi)食用油有效供應(yīng)，印度尼西亞政府還將制定每年1000萬(wàn)噸的DMO政策，并將繼續(xù)監(jiān)控食用油供應(yīng)情況。

在侯雪玲看來(lái)，印尼棕櫚油出口禁令的取消意味著印尼將重新參與全球油脂出口競(jìng)爭(zhēng)大軍。她告訴期貨日?qǐng)?bào)記者：“理論上，印尼出口恢復(fù)令全球油脂可出口量增加，有利于緩解全球油脂供應(yīng)偏緊的貿(mào)易格局。”

“目前，市場(chǎng)對(duì)印尼取消棕櫚油出口禁令的理解存在分歧?？紤]到國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)大幅倒掛，庫(kù)存水平極低，有些人認(rèn)為，近期最大的基本面潛在利空就是印尼出口禁令的取消，而這個(gè)‘靴子’落地后，多頭可以繼續(xù)交易基差邏輯。不過(guò)，也有人認(rèn)為，印尼從4月底至今，棕櫚油出口已經(jīng)暫停了一個(gè)月左右，政策放開(kāi)后，印尼出口節(jié)奏將在短期內(nèi)有所加快，從而造成國(guó)際市場(chǎng)短期供應(yīng)的相對(duì)充裕，對(duì)價(jià)格形成利空?！笔泛汴欧治稣f(shuō)。

考慮到印尼重新針對(duì)食用油實(shí)施國(guó)內(nèi)市場(chǎng)義務(wù)（DMO）政策，要求生產(chǎn)商必須向本地市場(chǎng)銷(xiāo)售一部分食用油，以確保供應(yīng)并維持合理價(jià)格，將棕櫚油國(guó)內(nèi)義務(wù)規(guī)模定為1000萬(wàn)噸。侯雪玲認(rèn)為，棕櫚油國(guó)內(nèi)外銷(xiāo)售的差價(jià)以及政府是否對(duì)生產(chǎn)商進(jìn)行差價(jià)補(bǔ)貼等都將影響生產(chǎn)商的出口銷(xiāo)售意愿，進(jìn)而影響出口量。

“印尼出口恢復(fù)初期，印尼生產(chǎn)商大概率不會(huì)急于銷(xiāo)售，維持挺價(jià)惜售政策。隨后觀察出口需求情況，如果棕櫚油真實(shí)需求不高，那么印尼出口數(shù)據(jù)將不理想。印尼棕櫚油庫(kù)存攀升，逐漸逼近庫(kù)容上限，庫(kù)存壓力下，印尼生產(chǎn)商銷(xiāo)售意愿增加，拋售可能性加大。對(duì)應(yīng)在價(jià)格上，棕櫚油價(jià)格下方支撐強(qiáng)，前期表現(xiàn)抗跌，后期若出口疲軟令印尼拋售棕櫚油的話(huà)，棕櫚油價(jià)格才會(huì)相對(duì)疲軟?！焙钛┝嵴f(shuō)。

陳燕杰認(rèn)為，短期需要關(guān)注新的DMO政策細(xì)節(jié)，如涉及品種、國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)格、具體實(shí)施措施等。“印尼棕櫚油協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，近兩年，印尼本土棕櫚油的食用需求在850—900萬(wàn)噸/年。因此，1000萬(wàn)噸的年度DMO量高于本土需求，消息偏多。此外，若DMO部分的棕櫚油價(jià)格仍與國(guó)際FOB價(jià)格有較大價(jià)差，并且相關(guān)的配套措施不完善，仍可能因內(nèi)外套利驅(qū)動(dòng)，導(dǎo)致政策效果不及預(yù)期，從而令印尼政策再度出現(xiàn)調(diào)整的可能?！彼忉屨f(shuō)。

政策端的影響頻繁，現(xiàn)貨企業(yè)應(yīng)做好風(fēng)險(xiǎn)管理

在全球植物油供應(yīng)緊張的格局下，油脂品種已維持高位運(yùn)行近兩年的時(shí)間。在劉錦看來(lái)，在油脂供應(yīng)端有效形成前，國(guó)內(nèi)三大油脂仍將保持偏強(qiáng)運(yùn)行格局。不過(guò)，鑒于美國(guó)農(nóng)業(yè)部5月供需報(bào)告提高了美豆種植面積和單產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)預(yù)期供應(yīng)增加。這將會(huì)稀釋油脂的上漲動(dòng)能，油脂大概率會(huì)呈現(xiàn)高位盤(pán)整走勢(shì)。

“考慮到油料作物的生長(zhǎng)特性、棕櫚油產(chǎn)量的季節(jié)性特征，以及俄烏沖突、原油高位等，全球油脂供應(yīng)相對(duì)偏緊，市場(chǎng)需要高價(jià)來(lái)抑制需求。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)分析，高價(jià)對(duì)需求抑制較為明顯。除歐盟外，全球主要油脂需求國(guó)的油脂進(jìn)口量均同比萎縮，非洲和中國(guó)尤為明顯?！焙钛┝嵴f(shuō)。

當(dāng)前，政策頻繁影響油脂市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)來(lái)說(shuō)未來(lái)將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)此，史恒昱表示，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨企業(yè)面臨的市場(chǎng)環(huán)境比較復(fù)雜，上游是緊張的供應(yīng)和高企的成本，下游則是羸弱的需求。據(jù)他分析，對(duì)進(jìn)口貿(mào)易型企業(yè)來(lái)說(shuō)，建議基于上游產(chǎn)地的報(bào)價(jià)，在下游產(chǎn)生剛性需求時(shí)，以背對(duì)背采購(gòu)為主，鎖定風(fēng)險(xiǎn)，賺取穩(wěn)定利潤(rùn)。而對(duì)下游消費(fèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，建議以銷(xiāo)定采，不要盲目追高，畢竟目前全球油脂價(jià)格已經(jīng)處于歷史高價(jià)區(qū)間，提前建立過(guò)多的遠(yuǎn)期采購(gòu)訂單風(fēng)險(xiǎn)比較大。

“事實(shí)上，印尼政策對(duì)我國(guó)市場(chǎng)的短期供應(yīng)影響比較明顯。4月28日出口禁令實(shí)施前后，國(guó)內(nèi)部分5月船期船貨被延后，令5月國(guó)內(nèi)實(shí)際到港量不及預(yù)期。從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，現(xiàn)貨基差走高。”陳燕杰向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，如果國(guó)內(nèi)貿(mào)易商利用期貨盤(pán)面套保進(jìn)口的話(huà)，那么面臨的一個(gè)問(wèn)題是盤(pán)面價(jià)格顯著低于現(xiàn)貨價(jià)格，企業(yè)可能降低套保比例。印尼出口禁令解除后，6月國(guó)內(nèi)買(mǎi)船可能繼續(xù)增加，導(dǎo)致最終期現(xiàn)利潤(rùn)不及預(yù)期。另一個(gè)問(wèn)題是印尼政策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果印尼DMO政策再度實(shí)施，那么不排除國(guó)內(nèi)部分6月發(fā)貨的印尼棕櫚油船只受影響。

“印尼一方面取消棕櫚油出口禁令，另一方面繼續(xù)實(shí)行DMO政策，這種明松暗緊的出口政策令后續(xù)棕櫚油出口能否順利進(jìn)行存在變數(shù)，建議有貿(mào)易需求的商家積極備貨?！眲㈠\表示，自5月13日以來(lái)，人民幣匯率開(kāi)始企穩(wěn)回升，這比較有利于海外大宗商品降低進(jìn)口成本，國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口貿(mào)易商可積極購(gòu)買(mǎi)棕櫚油，補(bǔ)充適量庫(kù)存。

在侯雪玲看來(lái)，印尼是棕櫚油最大的生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，利益上傾向于挺價(jià)而非主動(dòng)降價(jià)。印尼政策頻發(fā)，不僅增加了行情的波動(dòng)性，而且給賣(mài)方以更高價(jià)格銷(xiāo)售、買(mǎi)方以更低價(jià)格買(mǎi)入提供了機(jī)會(huì)。因此，建議企業(yè)保持中性觀點(diǎn)，不過(guò)分樂(lè)觀也不過(guò)分悲觀，庫(kù)存保持在安全合理水平上。